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读懂央行此次降准的逻辑

点击: 时间:2018-11-22


2月29日晚间,中国人民银行宣布,自2016年3月1日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持金融体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长,为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。这是2015年以来央行第六次“降准”,本次降准将释放6000至7000亿基础货币,能有效缓解外汇占款下降和央行逆回购到期等造成的流动性紧张。


图1 金融机构存款准备金率历史走势


一、降准释放宽松信号,稳增长为当前货币政策首要任务

从经济基本面来看,2015年,中国经济以全年GDP增长6.9%收尾,创下自1990年以来的新低。2016年1月经济数据显示,进出口数据显著低于预期,PPI长期处于低位,官方制造业PMI已经连续6个月处于荣枯线(50)以下,且创下40个月以来最低。这些都表明我国经济当前面临的下行压力较大,需要宽松的货币政策刺激需求、稳定经济增长。同时,以去产能和去库存为核心的供给侧改革需要信贷资金为破产清算、兼并重组、产能退出等做好资金准备。


图2 1978年至今的年名义GDP增长率


图3制造业采购经理人指数(PMI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)


在刚刚闭幕的G20集团会议期间,周小川行长表示,中国货币政策仍有空间和工具,并将中国目前的货币政策形容为”稳健略偏宽松的状态”,为近年来首次对“稳健的货币政策”使用“略偏宽松”的修饰语。与此呼应,本次降准释放了宽松信号,未来货币政策可能进一步宽松,为稳增长、促改革提供充分的信贷支持。

二、央行力保外汇市场稳定为降准提供了政策窗口

根据著名的“不可能三角”假说,一国只能在开放的资本账户、固定的汇率水平和独立的货币政策间三选二。春节前人民币贬值预期强烈,国际投机资本借机做空人民币,但央行的坚定态度和有力举措震慑了国际投机资本流动,保证了人民币汇率稳定,为货币政策独立性创造了空间。



同时,春节以来美联储3月加息预期下降,美元指数走弱,全球货币政策环境宽松,人民币汇率坚挺为降准提供了政策窗口。此前央行反复强调,“过度降准不利于稳定资本流动和汇率”,综合考虑稳定国内经济和外汇市场的双重需要,预计本次降准会对公开市场操作形成一定替代,不会过度放水。

三、利率延续下行趋势,利好高收益长期理财产品

央行此次降准释放出宽松货币政策的信号,有利于社会融资成本下降,未来市场利率将进一步下行。2011年以来,1年期存款基准利率不断下调,目前只有1.5%。同时,宽松货币政策下,通货膨胀水平将上升,银行存款、货币基金产品的收益将无法跑赢通胀,导致投资者实际财富的损失和货币购买力水平的下降。


图5 1年期存款基准利率历史走势


在货币宽松的大环境下,未来理财产品的发行利率也可能受到影响,投资收益走低。投资者应尽快投资目前在售的理财产品,锁定较高收益。其中长期高收益固定收益类理财产品将更受投资者青睐,能降低通货膨胀对投资者资产的侵蚀,为投资者带来长期的财富增值。


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