P2P立冬：新规之下，股价大跌，估值下调

昨天下午，银监会正式发布了《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》。

从业内的反应来看，对于新规出台的情绪大概是喜忧参半。一些早期布局与监管要求较为接近的平台纷纷表示，他们双手拥抱监管的到来，终于告别“监管空白区”的尴尬身份让他们松了一口气。

不过就像我们昨天讨论过的，监管细则的很多规定直接影响了平台的业务发展，将直接导致平台未来的规模、增速大幅缩水。其中，仅借款人借款余额上限以及资金存管两项要求，就把大部分的平台挡在了合规的“大门”外，按照行业目前的发展状况，有97%以上的平台将面临转型和淘汰。

虽然行业要发生如此大的转折还尚待时日，毕竟监管机构还留下了12个月的缓冲期间，但有些效应是立竿见影的，比如一二级市场的P2P的估值、市值缩水。在这一点上，从昨天宜人贷的股价大跌就可见一斑。

更重要的是，监管的诸多限制让P2P的想象空间大大削弱，与深耕多年老平台相比，行业的新进入者很难在固有的发展模式中获得生存空间。在本就日渐趋冷的投资大环境下，P2P行业的“资本寒冬”可能要比其他行业更长一些。尤其对于早期投资来说，一个没有想象空间，没法讲故事的平台注定没有什么吸引力。

新规之下，新平台的发展空间被压缩，发展中的平台面临转型或淘汰，行业规范、洗牌、和整合优化将同时并行，一场P2P行业大规模的并购、融资大潮将要来临。

01宜人贷股价大跌22%

作为中国互联网金融第一股，宜人贷于去年12月在美股上市，不过上市9个月以来，宜人贷的股价就像坐上了过山车一样起起伏伏。

12月18日在纽交所挂牌当天，宜人贷一上市就破发，后来股价一度降到每股不到4美元，引发外界嘘声一片。

不过从2016年2月开始，宜人贷的股价便开始一路反弹。尤其在8月9日公布第二季度未经审计的财务报告后，截止到8月15日收盘，宜人贷每股价格大涨至35.25美元，股价较最低点的3.35美元涨超10倍以上，总市值也达到20.62亿美元，远超同样在纽交所上市的知名财富管理机构诺亚财富。

当然，作为中国第一家也是唯一一家P2P上市公司，宜人贷的股价除了反应自身的经营状况以外，也同时折射出整个行业的发展趋势和市场情绪。

昨天下午网贷监管暂行办法出台之后，宜人贷盘中暴跌超过20%。截至昨日收盘，宜人贷收盘价格24.52美元，较上一个交易日下跌22%。

宜人贷的股价之所以会受到如此大的冲击，主要是受到网贷行业暂行管理办法中借款限额的影响。新规中明确规定，单一自然人在一个平台的借款上限是20万元，而宜人贷官网显示，借款人凭工资流水便可申请最高额度50万元，凭社保公积金信息即可申请最高额度30万元。新规一出，市场避险情绪强烈，加上宜人贷流通盘较少，股价马上呈现巨幅震荡。

不过从宜人贷公开的二季报数据来看，第二季度宜人贷共为68882位借款人发放了45.39亿元贷款，人均借款金额仅为6.6万元左右，远低于监管要求的上限。因此未来宜人贷股价将会如何变化，还需等到市场情绪冷静之后，再做判断。

02链家金融估值缩水

今年命运多舛的链家金融继因违规操作被行政处罚以及“首付贷”被叫停风波之后，再度遇到发展危机。

今年2月23日，链家集团上海子公司被曝光与部分客户存在交易纠纷，致使客户承担巨额资金风险。在随后的几个月时间里，这一事件不断发酵，从二月份被上海住建委约谈，到被行政处罚，再到被上海地区的商业银行以配合“首付贷”调查为由暂停合作，链家金融涉嫌高利贷、自我担保、超担保等问题一直饱受质疑。直到后来住建部等七部委发文叫停“首付贷”，这次危机才稍稍平息。

危机发生的那段时间，链家也正在准备新一轮的融资。即便金融业务饱受诟病，链家仍获得了总计70亿元的B轮及B＋轮融资，而参与这两轮投资的资方名单也有所扩大。除了此前确认的华晟资本、百度、腾讯之外，H Capital、执一资本、海峡基金、浙民投、原苍资产、源码资本、高瓴资本、经纬中国等也有参与。

完成融资后，链家估值达到368.5亿元。值得一提的是，这其中并不包括链家旗下自如及丁丁租房两项业务。

如果说之前的危机只是操作的上的不合规，平台可以在规定时间内调整好的话，新规中对于借款额度上限的硬指标将成为链家的致命伤。从链家理财官网显示的产品来看，其主推的五款产品主要用于偿还房屋银行抵押借款、支付购房所需尾款、房屋抵押贷款、经营所需短期资金周转等用途；借款金额少则几十万，多则上百万，低于20万限额的债权数量微乎其微。

链家理财2015年年报数据显示，来自链家房产交易客户的借款达到82%，32.1%为赎楼（用于偿还银行抵押金借款，使得房屋正常交易过户）、25.1%为购房尾款（用于支付购房所需尾款，银行已经批贷，未按照时间放贷）、24.4%为购房首付（用本人或他人现有房产抵押借款用于购房）、10.6%来自抵押经营、7.8%为抵押消费。

因此，此新规一出，链家金融业务中的“主力军”——借款业务将受到直接打击，作为资金端的理财业务也势必受到影响。

之前，服务于企业决策者和投资者的互联网投研平台爱分析在其发布的中国消费金融榜单中，给链家金融（仅指住房消费金融业务）的估值为81亿元。结合新规对其业务短期的影响，爱分析将其估值调低至65-73亿元。未来估值具体会有怎样的变化，还要看链家金融将在业务上进行哪些调整。

03 受伤的还有谁

我们暂时没有办法精确地测算出目前P2P行业里到底有多少沉淀的大额信贷资产，有一种网上流传的说法是这个数额大约在3000亿到5000亿左右。而据数据显示，截至2016年7月底，全国网贷行业贷款余额大约为6567.3亿元，如果3000到5000亿的数据属实，那么平整个行业都将面临巨大的整改压力。

具体到平台来说，此前已经有一份名单，列出了行业内交部分面临转型的平台名单。

其中搜易贷、地标金融与链家理财的情况相似，其主要业务与个人购房贷款、赎楼贷等业务相关，相关业务借款金额都在百万元左右。

他们同样需要面对的是，在被迫放弃原本的业务之后，用什么来填补资产的空白。从目前了解的情况来看，一些平台已经在转型的路上。比如搜易贷从今年开始上线了消费金融业务，资产端的重心正在渐渐向小额分散的方向转移，传统的“大单平台”红岭创投也开启了小额的借款项目。

不过平台转型也没有那么容易，有一部分从事股权质押借款项目的平台，如理财范、恒普金融、梧桐理财、银湖网等，单个项目的借款金额都在千万以上，存量的贷款如何处理本身就是一个问题，更何况转向其他资产类型也没有竞争优势可言。

资本是这个世界上最聪明的东西，从很早以前就有人在说，P2P的资本寒冬来了，可是在此之前，还是留给了很多创业企业很大的想象空间，资本仍然给予了行业足够的温暖。但是这一次，监管的落地或许将真正成为“资本寒冬”的开始。

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