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坊间传闻不断,央行政策到底意在何方?

点击: 时间:2018-10-17

  继央行轮番推出货币宽松工具后,坊间对货币政策的猜测与评论众说纷纭。近日一则央行将采用“中期借贷便利”的说法再度引起波澜。

  昨日,一则关于“央行首次采用MLF放水”的报道再次引发市场关注,报道援引国内某大型投行的观点称,此前央行对股份制银行开展的非常规SLF,而是创新型的MLF.M即mid-term的缩写,与SLF期限为1-3个月不同,MLF到期后可展期。

  事实上,关于SLF的操作情况,此前央行操作和披露并不透明。通常做法是,在SLF实施后的数月内,按季度向市场公告。而若市场猜测的MLF属实,那意味着央行的货币政策工具箱则更为丰富。

  回顾今年来的货币政策工具使用,每季度的货币政策组合不断翻新。二季度,以公开市场常规操作配合短期流动性调节工具(SLO),适时适度进行双向调节;开展分支机构常备借贷便利(SLF)试点,再加两次实施“定向降准”,更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。

  三季度,为熨平季末特殊时点资金面波动,央行货币政策工具的组合又开始变化:通过对大型商业银行开展定向SLF和正回购利率下调的组合,引导利率下调,向市场传递宽松信号。

  如此搭配,也令市场关于后续货币工具箱推出创新工具的预期一直存在。多位业内专家认为,季度央行将推出创新性的货币政策工具。

  而就央行几次的宽松注入及定向投放,市场人士对其评测也是各抒己见。

  渣打银行近日指出,央行自2014年7月末以来通过降低回购利率来引导同业拆借利率走低,但民间融资利率即温州指数并未下降,不良贷款率上升,进一步推高了信用溢价。

  尽管央行引导利率下行的意图较为明显,二季度两次定向降准、1个月内2次下调正回购利率、再加上9月中旬市场传闻开展2次SLF,均令货币市场利率下行,整体流动性非常充裕,但其传导至实体经济的效果仍有待观察。

  渣打银行认为,从历史数据看,同业融资成本、央行回购利率和实体经济实际贷款利率没有表现出明显的相关性,尤其是在经济困难的时期,信用溢价增加幅度通常会超过融资成本降低幅度,因此,央行有必要启动全面放松措施,以降低实体经济的融资成本,避免经济出现进一步下滑。

  事实上,近日全面降息的呼声又升温。新任中金公司首席经济学家梁红前日指出,定向宽松政策缺乏透明度,且带有指令性配置资源色彩,降低了货币政策引领预期的功效,并有违推进市场化改革的长期目标。

  “当前货币政策总体仍偏紧。虽然决策层一再呼吁降低实体经济融资成本,但无风险利率实际水平依然偏高,在当前主要经济体货币宽松背景下尤显突出。”梁红称,预期明年央行将全面降准4次并降息2次,货币条件较今年加快放松。同时,财政政策对经济增长的支持力度加大,财政赤字小幅扩张。

  民生证券研究院执行院长管清友说,总体上三季度央行货币投放较为谨慎。三季度外汇占款继续低迷。在美元走强的背景下,居民结汇意愿不强,央行通过SLF补足基础货币缺口。从基础货币的增速状况看,央行还是有意维持了基础货币状况的稳定。

  在此背景下,近期的货币政策举措也显示,央行更愿意通过正回购利率下调这种价格型工具,来引导融资成本的下降,而非“总量扩张”。正如央行副行长胡晓炼近日所说,货币政策要从数量型为主向价格型为主转变,利率的调节作用将进一步发挥。

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