再论e速贷：散户化的投资人结构抵御不了信任危机

起始于5.20的e速贷事件，众说纷纭，网络上各种意见各种解读应有尽有。笔者数日前也曾据此撰写一篇文章《情绪发泄对解决E速贷问题没有帮助》，列举并驳斥某些网友针对e速贷事件种种不能逻辑自恰的说法。预料中，文章一出，评论区壮观不已，可惜辱骂争吵有余，理性探讨不足。

事实上，e速贷本身是否违法，相关人员是否有罪，官方正式文件甚至法院正式判决出来前，外人谁也说不清楚。笔者《情绪发泄对解决E速贷问题没有帮助》的文章，针对的是诸多法律常识欠缺、情绪化情况下的网友相关言论本身的驳斥，并非代表笔者认为e速贷本身违法违规与否。

今天决定再聊聊e速贷，但只作为一个切入点，不讨论e速贷本身是否违法违规，纯粹是为了引入另一个话题——不稳定的散户化投资人结构。

e速贷事件至今，不少解读文章均提到一个问题，即警方查处一家正在运营中的P2P平台，会对这家平台的用户信心造成打击，引起挤兑，因此无论平台最终查明是否有违法违规行为，都会面临严重的挤兑危机，甚至因此倒闭。

笔者对此解读表示认同，但笔者对于相当多的解读文章提出的“为了避免平台因调查而产生挤兑，因此警方处理此类事件应该温和与柔性”的解决方法或者建议，持保留意见。

表面上看，投资人确实是因为警方对平台采取了行动而产生了信任危机，并且这种信任危机的强度与警方对平台行动的强度成正相关，从而导致了挤兑的发生。但实际上，这是由于P2P行业的某些性质以及不稳定的散户化投资人结构导致的几乎无解的格局。

当前，P2P网贷行业目前的投资人数量结构与资金结构绝大多数都属于个人投资者，这导致了群体不理性，典型案例可以参考中国a股。中国a股市场放在全球都是个彻头彻尾的奇葩，A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低，散户占一半（按自由流通市值计），而公募、私募、保险社保等机构投资者占比仅22.5%，并且散户贡献了85%的交易量；换手率方面更是高的离谱，2015年主板换手率超过600%，创业板换手率超过1200%。与此相反的是，美国等发达国家的成熟股票市场如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，机构投资者占比高达66.5%，并且美国纳斯达克市场作为全球成熟市场中交易最活跃的市场，其年换手率也不过242%。

投资人结构中散户占大头，其结果就是，投机氛围浓厚，大家都热衷于炒短线，容易被很多坊间传闻类、甚至是莫名其妙的奇葩信息引起骚动，进而导致股价暴涨暴跌（A股说的就是你）。典型案例这几天就有一个，5月25日午后，一段29秒的不雅视频在各大金融业内微信圈广为流传，除了女主角外，视频中曝光的还有某品牌沙发椅商标，消息传到二级市场，竟然使该家居股价直奔涨停。

而P2P网贷行业投资人结构散户化的程度，明显是比A股有过之而无不及，因此P2P网贷投资人极为容易因为某些因素导致对平台的信心出现剧烈波动，进而导致平台资金流出现巨大波动，很容易引起挤兑现象。

笔者之所以对相当多解读文章说的“警方处理此类（E速贷）事件应该温和与柔性”持保留态度，是因为在笔者看来，散户化的投资人结构下，无论警方如何处理，只要是透露出某某平台被警方调查的信息，都将导致投资人神经紧绷和情绪化处事，特别是在当前我国所有（对，就是所有）的P2P平台都实质上是信用中介和刚性兑付以及平台跑路大概率发生的情况下，是一个几乎无解的格局。

至于诸多解读文章中所谓的“福田模式”，其实是幸存者偏差。融金所能在警方、经侦的调查下幸存，具特殊性和很大的不确定性，根本不能由此推导和归纳出一种所谓的“福田模式”。所谓模式，应该是具有一定普适性并且经过较大范围实践证明的一整套方案。融金所事件是个例之中的个例，2015年融金所被调查的同期，深圳当地有相当多的P2P平台其实也受到了调查，但绝大部分可就没有融金所这么走运了。因被调查而死去的平台是不会说话的，幸存下来的融金所让统计学不合格的人都犯了幸存者偏差的统计学谬误。

回到主题，为什么散户化的投资人结构会导致包括股票、P2P在内等投资市场的巨大波动呢？很简单，散户搜集信息的能力、辨别信息真伪的能力、分析处理信息的能力、专业水平等非常差（对，就是差的不得了），并且容易情绪化用事和盲目跟风（一两个人没事，一群这样的人在一起，那场面就相当壮观了，例如我上一篇文章的评论区）；散户在和机构的博弈中肯定是被全面碾压的，A股25年的历史已经证明了这一点，散户永远是被割的韭菜。

要解决“平台一有什么风吹草动，资金流就剧烈波动”这一问题，根本上应该加大市场中机构投资者的占比，尤其是成交额与持有额占比。机构投资者无论是在信息搜集、信息辨别、信息分析与处理、专业水平还是在资金量上都占据绝对的优势，引入机构投资者，有助于P2P平台获得更长期、更稳定、更廉价的资金（减去了平台高昂的营销成本），在平台受到调查的时候，机构投资者也不会像散户一样过于情绪化用事，而是会做出更专业的判断。

P2P网贷行业的发展方向肯定是机构投资者占比逐渐增大，这是市场经济本身的发展规律（关于这点，笔者或将另起一文论述），只有机构投资者占比大、绝大多数散户都通过购买机构投资者发行的产品间接进入，而不是一窝蜂自己亲自上阵的市场才是健康、稳定的市场。这也是集信用中介、刚性兑付、平台跑路大概率为一身的P2P网贷行业彻底改变“惊弓之鸟”现状的唯一出路，当前P2P网贷行业散户化的投资人结构抵御不了信任危机。

我们也能看到，P2P网贷行业也已经出现了不少所谓“网贷基金”的机构投资者，这类机构投资者对于合作平台的要求远比散户投资者要高，风控要求严格，能成功对接合作上的P2P平台都是较为优质的平台，虽然目前这类平台的成交额占整个行业的成交额还小很多，但这预示着一个具有巨大市场的发展方向。

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