对话张化桥：让暴风雨来得更猛烈些吧

今天，分享一篇对话，受访对象是一个关注P2P行业时间很长的“局外人”——张化桥。为什么说他是局外人，因为他并没有直接从事P2P业务。但曾经投身过中国小额信贷事业的他是最早一批开始关注P2P这种模式的人。这几年，他也以投资人或顾问的形式参与了不少P2P公司的发展。

张化桥，香港上市公司中国支付通公司董事长，兼若干上市公司的独立董事，包括复星国际，绿叶制药，龙光地产，信而富等。著有《一个证券分析师的醒悟》，《影子银行内幕》和《股民的眼泪》等书。

张化桥大学毕业后进入中国人民银行总行工作，而后投身证券行业，曾连续5年被美国《机构投资者》杂志选为排名第一的中国分析师。他曾任瑞银投资银行中国区副总经理，还曾投身中国小贷行业，任万穗小额贷款公司董事长一职。

对于眼下P2P的行业困境和未来前景，张化桥有着自己的看法和理解。再加上，过去在央行和投行的从业经验，让他有多重视角来看这个行业的起落。当然，这位前分析师一如既往的犀利。这篇对话源自我们日常对于行业的一些探讨和交流，在得到他的允许后，我将最近谈到与P2P有关的一些观点整理了出来。

以下为馨金融与张化侨的部分对话：

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馨金融：最近P2P网贷行业风波不断、频频暴雷，您怎么看P2P网贷行业的现状？这是暂时的，还是会持续很长时间？

张化桥：我是个右倾的自由主义者，我喜欢乱哄哄的市场。一个愿打，一个愿挨，这多好啊！我觉得现在的P2P市场挺好的。让暴风雨来得更猛烈些吧！过去几年，P2P一窝蜂地上，我们都唱了赞歌。

现在，爆雷的平台一多，大家就开始怀疑这个行业的价值。赢得起，输不起。算怎么回事？如果政府的政策不变，我估计现在的钝刀子割肉会持续两年多。然后，剩下的P2P平台不足百家。自由的市场就是这样，行就上、不行则退。其实，即使在过去四、五年P2P繁荣的时候，每个月也有大量的P2P败下阵来。

馨金融：您认为P2P网贷平台（正常经营的企业）真正的风险和挑战是什么？

张化桥：现在P2P行业的待还余额9600多亿元，相当于今年6月底174万亿元货币供应总量的0.5%。而且，P2P行业绝大部分资产集中在头部50家企业。所以，还不够资格带来系统性风险。

天降大任于斯人也... 企业创立时，大家豪言壮语，要让世界变得更美好。结果，遇到一点风暴，就成了霜打的韮菜吗？从业者们要加油。

馨金融：是什么原因让P2P网贷行业一步一步走到了今天？是商业模式本身的问题，还是监管、经营的问题？

张化桥：我很早就说过了，P2P的模式很优越，商业模式本质上没有什么大问题。过去几年，政府的若即若离和若有若无的监管也十分英明。只有一件事很遗憾：一开始没有打击那些明显的庞氏骗局，结果让他们伤害了P2P行业的名声。

馨金融：现在看来，英美等地的P2P行业规模也非常有限，并且没有成长出伟大的企业，这又是什么原因？

张化桥：伟大的企业需要时间来培养。耐心等等吧！

馨金融：如果现在给这些P2P网贷平台（正常经营的企业）公司以建议，您会说什么？

张化桥：坚韧不拔，增加透明度。能够融资的企业，抓紧时间，不要让估值的小事妨碍了大计。

馨金融：P2P还有哪些整改的办法，和转型的方向？

张化桥：在模式上，我暂时还看不到有什么更好的转型方向。不过，过去几年，P2P公司都占了一个大便宜：消费者的轻信。虽然很多P2P公司既无有用的数据(买来的垃圾数据很多)，也无真正的风控能力，而且自有资金也非常少，但是市场相信了他们，给了他们一个又一个机会，即 the benefit of the doubt。

但是，现在大家看明白了，咱们中间的南郭先生很多。那对不起了。现在咱们都要证明我不是南郭先生，这个过程会很痛苦。除了头部的几家P2P公司之外，绝大多数玩家的出路（甚至包括一些头部公司的出路）就是“卖身”，变成金融机构的一个“车间”，一个“风控部门”。

馨金融：尽管现在资本市场也比较低迷，但仍有不少P2P企业在冲击IPO。有观点认为，窗口期临近，如果此刻不奋力上市，往后成功上市的概率会越来越小。对于这个观点您怎么看？

张化桥：我基本同意。其实，现在也许已经有点晚了。我觉得“卖身”（变成一个风控车间）是个好主意；到资本市场买壳也是个好主意；与现有的上市公司合并也是个更好的主意。有几个企业客户最近也在跟我们探讨这三种办法。

我经常听投资银行的人说，在香港买壳没有意义，因为反向收购的程序跟上市程序一样复杂。但是，他们错了，大错特错。为什么？买壳是把IPO的两个惊险跳跃（即，挂牌和融资）拆开了，让你赢得时间，闲庭信步。这里技术细节很多。我就不多讲了。

馨金融：即便是那些已经上市的那些P2P平台，股价也一路下行，您认为，还有回暖的机会？

张化桥：这些企业的股价虽然低迷，但是不论从创业者的个人财务上看，还是从造福社会的角度来看，这些创业者都是大大的赢家。而且，投资和创业都是马拉松，他们还有机会更上层楼。

馨金融：最后具备哪种特质的P2P平台能够剩下来？

张化桥：两个特点。一是自带场景，二是资金充裕（或者背靠有实力的股东）。

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写在后面

如果从中国第一家P2P平台拍拍贷成立算起，网络借贷行业在中国发展已超过十年。

期间经历了多次起落，从最早不被大众所接受，到后来变成每年万亿交易规模的大行业，再到现在大浪淘沙行业洗牌；

从最早效仿英美模式，到后来走出独特的中国式路径，再到监管介入平台们重新定位；

从最早不受资本待见，到后来被狂热追逐、估值疯长，再到最近将至资本冰点。

因为工作的关系，我从2011年便开始关注P2P行业，看着它一路在争议和质疑声中成长。这背后的有太多的复杂的因素，它的功与过、善与恶，很难用一两句话来评判。

我相信存在即合理，P2P的出现顺应了市场的需求，这几年它支持过的小微企业、个体工商户、个人不计其数。

而这些年，从P2P中赚取收益的投资人也不在少数。所以，如果要以现在的乱象否定整个行业，我想也是不公平的。

但这个行业最大的困境在于劣币太多，过高的利益诱惑让这个新兴行业在短时间内聚集了大量套利者。真正可悲的一点是，大量明显具有非法集资特征的平台没有在第一时间得到清理，比如早年各处铺设广告、高薪挖人的e租宝。因为这些伪平台的侵害，让大量投资人受损，也极大地影响了整个行业的声誉。

事实上，P2P行业的“爆雷”率一直很高，在2015、2016年高峰时期，一个月倒闭或跑路的平台数量也有一两百家。只是，遗憾的是，投资人和市场都没有从中汲取教训，一大批违规经营的平台仍然继续做大。通过融资、股东、专家等背书的形式粉饰自己，获取投资人信任的手法经久不衰。

出来混迟早是要还的。这一句，话糙理不糙。

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