无惧做空妖性大发！ 拼多多第三季亏近8亿元 市值却直逼京东

新旧电商巨头在资本市场上冰火两重天的表现呈现得一览无遗。

美国东部时间11月20日盘前，拼多多（PDD.O）发布了2018年第三季度财报。2018年第三季度，平台实现营收33.724亿人民币，较去年同期增长679%。较Q2环比增长24%。

不过，由于平台业务量激增，拼多多Q3人力投入、云服务、呼叫中心支出和商户支持等成本增加，但基于线营销技术服务收入的增长，非美国通用会计准则下，平台Q3的亏损收窄至7.9亿元。在计算股权激励等成本的美国通用会计准则下，平台亏损额更是高达人民币12.695亿元。

二级市场上，拼多多股价也是妖性大发。尽管面临空头机构Blue Orca下的做空阴影，但仍无阻于公司股票当天大涨。截至终盘，拼多多股票大涨逾16%，报收23.14美元，对应总市值256.34亿美元。

面对拼多多步步紧逼，老牌电商巨头京东（JD.O）却显得颇为落寞。继前一交易日大跌8.42%之后，当天，京东再度重挫7.67%，全天报收19.49美元，总市值也大幅缩水至281.98亿美元。

市值直逼京东

可见，在21日收盘后，拼多多、京东新旧电商两巨头市值仅差25.64亿美元，前者已是咄咄逼人，来势汹汹。

二级市场上，京东股价跌幅远甚至于拼多多。若按今年1月29日最高价为50.68美元/股计算，截至20日收盘，已经下跌至21.11美元/股，跌幅超过六成。而拼多多则从最高位的30.48美元/股，下跌至目前的23.14美元/股，最大回撤已收窄至24.11%。

据拼多多当晚披露的财报显示，截至2018年9月30日的12个月期间，平台GMV达3448亿人民币，较去年同期增长386%；在关健指标用户数据上，年度活跃买家数为3.855亿，较去年同期增长144%；平台移动客户端平均月活用户数为2.317亿，较去年同期增长226%；活跃买家年度平均消费894.4元，较去年同期增长99%。

拼多多称，其收入增长主要源自在线营销技术服务收入的强劲增长。当季，拼多多在线营销技术服务收入为29.741亿元，较去年同期增长927%。基于这部分收入的增长，拼多多当季经营活动产生的净现金流为2.497亿元，去年同期的该项数字为负6.821亿元。

截至2018年9月30日，拼多多活跃买家的年度平均消费额为人民币894.4元，较Q2的762.8元环比上涨17.7%。

此前，京东领先于前一日公布三季报财报。第三季度，京东净营收1048亿元人民币，同比增长25.1%，归属于普通股股东的持续经营业务净利润为30亿元人民币，同比增长200%。

与拼多多截然不同的是，京东过去12个月的活跃用户为3.13亿人，同比增长为14%，月活用户则环比下滑2.8%，减少近800余万人。这一数据表明，京东用户增长或已遭遇瓶颈。

因此，在发布业绩后，京东便遭多家投行下调目标价。其中，野村将京东目标价从41美元下调至24美元，评级从买入下调至中性；麦格理将目标价从35美元下调至24美元，评级下调至中性；Benchmark下调目标价至31美元，此前为36美元；Cowen and Company下调目标价至23美元，此前为34美元。

另据QuestMobile数据显示，截至目前，新旧电商的用户重合程度正逐步上升，竞争日趋激烈。截至2018年9月，拼多多与淘宝、京东的重合用户数分别达到了9580万和6351万。

有业内专家表示，虽然拼多多目前无论在营收规模还是配套建设上，都不如老牌电商。但是，资本市场看重的是未来的预期，甚至是超预期的增速。一旦不能维持高速增长，高估值自然也会被打折扣。

做空阴影笼罩

尽管如此，笼罩在拼多多身上的做空阴影并没有消散。

11月15日凌晨，美国做空机构BlueOrca发布42页针对拼多多的做空报告称，拼多多存在夸大营收和GMV数据，并低估其隐藏的人力成本及亏损额，该报告称“请不要相信炒作，PDD真实商业价值要远低于其声称的价值”。

BlueOrca指出，拼多多虚报营收。拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入仅为12亿元人民币。在计入公司间交易后，该备案文件显示，拼多多的两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元，这比该公司在SEC的备案文件中报告的收入少了36%。

员工成本方面，根据拼多多官网披露的员工人数计算，估计其2017年实际人力成本为7.16亿元，比拼多多在SEC财务报告中的员工成本高出4.89亿元人民币。

BlueOrca在做空报告中称，在对各种独立数据点进行评估后发现，总部设在上海的拼多多“不能投资”，并将拼多多的新目标价调为7.10美元/股。这个目标价格不足拼多多股价的一半。

拼多多在随后的回应中称，公司始终坚持最高标准，财务报表中的数字完全符合美国证券交易委员会的规定和规则，提交的文件符合美国通用会计准则，并经安永会计师事务所审计。

“自上市首日起，与其他知名中概股一样，拼多多会经常遭遇做空机构出于获利目的的质疑。但质疑如果仅为获利，往往观点先行，再进行如“鸡蛋里挑骨头”一般的寻证。对于这样过程得出的结论，本来并不值得一驳。”

该报告发布之后，拼多多股价曾小幅跳水，随即开展绝地拉升。截止11月16日收盘，拼多多股价收涨2.21%至20.83美元/股。

在拼多多之前，BlueOrca最近一次发布做空报告是今年8月9日，万国数据成为其做空目标报告发布当日万国数据股价暴跌37.2%。

早在今年5月24日，在港上市的箱包企业新秀丽被BlueOrca盯上，BlueOrca发布做空报告认为新秀丽通过大量借债来推动收购，从而掩盖其增长放缓的趋势，之后新秀丽股票价格曾跌至14个月以来最低。

二级市场上，这究竟是短暂的狂欢还是就此步出下降通道呢？对拼多多而言，接下来如何抵抗住做空机构后续质疑恐怕仍将是巨大的考验。

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