腾讯系互联网券商富途控股IPO，市值超15亿美元

随着市场逐渐成熟，行业不断进化，低佣甚至免费可能会成为基本的门槛，而差异化的服务才是最终的核心竞争力。

——馨金融

美东时间3月8日上午，互联网券商富途证券母公司富途控股在纳斯达克敲钟，这也是国内首家登陆海外市场的互联网券商。

公开信息显示，富途控股发行价为12美元，居于发行价区间上限。开盘价为14.76美元，较发行价上涨40%，截止到发稿，富途控股股价一度冲高至17美元，市值超18亿美金。

近一段时间，全球股票市场的升温使得富途IPO的消息受到了很多关注。事实上，作为国内互联网券商的代表，富途在过去近10年时间里所采取的发展策略、不断完善的商业模式以及下一步的发展计划，都非常具有代表意义。

富途团队成立于2009年，起步于港股交易市场，为内地投资者提供投资于港股的交易系统，并获得香港证监会颁布的券商牌照。而后将服务扩张至美股和A股，并将业务从单纯的C端服务延伸至B端。

在业务逐步扩张的同时，富途控股完成了三轮融资，均由腾讯领投，经纬资本及红杉资本跟投。

招股书显示，腾讯为富途最大机构股东，持股比例为38.2%；经纬和红杉分别持股6.1%及4.0%。而在此次富途IPO中，腾讯也继续认购，IPO完成后腾讯依然是富途的第一大机构股东。

此外，根据招股书，截至2018年末，富途有注册用户560万，其中超过50.2万用户已开设交易账户成为客户，2018全年交易额达9070亿港元。

馨金融也受邀去现场见证了富途控股上市

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科技助力 扭亏为盈

2018年是富途扭亏为盈的重要时间节点。

招股书显示，从2016年到2018年，富途控股的营收总额从8700万港币增长至8.1亿港币，复合年增长率达205%；净利润则从2016年的亏损9847万港元收窄至2017年的亏损810万港元，并在2018年实现净利润1.385亿港元。

值得注意的是，无论是从互联网行业的逻辑出发，还是考虑券商的商业模式，实现高速增长或许不难，可是想要实现低成本的高速扩张却并不容易，而且还要考虑用户的留存问题。

换言之，公司想要实现盈利，「开源」是不够的，同样需要「节流」，以及长久的精细化运营。

具体来看，富途控股的营收主要由三部分构成：交易佣金、利息收入以及其他，其中占比最高的就是交易佣金。

富途的交易佣金收入从2016年的7450万港币增长至2017年的1.8亿港币，而后又迅速增长至2018年的4.08亿港币，2017、2018年同比分别148%和127%。

不过，交易佣金背后的经纪业务虽然在营收中贡献最大，却并不能被长期倚重。

自2008年券商行业开启佣金战以来，行业佣金率从 2008 年的 1.61‰将至现在的万二、万三，再加上线下展业、人工成本等不断提升，最近10年，中国证券行业的经纪业务从收入占比、体量到盈利能力均逐年下滑。

富途的互联网券商模式在一定程度上压缩了运营成本，但这并不足以解决全部问题。在国外一些新兴互联网券商纷纷实行低佣甚至0佣金的策略之后，这个行业里的玩家们都在进一步探索服务的多元化，进而实现营收的多元化。

例如，富途的融资融券业务开始在营收中扮演更重要的角色，在总营收中的占比从2016年的6.7%快速攀升至2018年的44.4%，如果从季度数据来看，从2018年二季度开始，其单季度营收基本已经与佣金收入持平。

尽管其他收入（主要包括IPO认购服务等企业服务收入）目前对营收的贡献有限，但是B端业务本身与C端服务有着相互联动的效应。

例如，去年全球前五大IPO案例的其中两个——小米和美团，都是富途的企业服务客户，这些都将直接作用于C端的开户和交易。

一个可以侧面印证的数据是，招股书显示，富途控股的市场营销费/总营收的比例在过去三年里快速下降，从2016年的68%下降到2017年的13.3%，又进一步下降至2018年的12.1%。同期，2018年新增总用户数量是2017年的2.35倍，新增注册用户数是上一年的1.5倍，新增入金用户则是上一年的1.18倍。

整体来看，C端用户规模的增长、交易频次的增加带来了富途基础的业务增长，而多元服务的叠加则提高了用户的粘性，不仅使得利润空间提升，而且帮助公司逐渐摆脱对于单一经纪业务的依赖，在很大程度上提高了公司对抗风险的能力。

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多元布局 前景可期

一个不可否认的事实是，过去几年富途之所以能够实现快速扩张，以及整个互联网券商行业走上风口，都与整个资本市场的周期波动密不可分。

尤其是从2017年开始，新一轮中概股超级IPO周期到来，新经济公司上市热潮涌动，还有港交所、纽交所一系列利好科技公司的政策推出，不断降低上市门槛，市场热度持续走高。

但眼下，这个周期可能已经开始进入下行阶段。

港股市场2018年虽然在全球交易所中募资金额登顶，但也迎来了新股回报十年来最差的成绩，美股市场也在去年基本结束了长达十年的上涨周期。

对于以经纪业务和利息收入为主的券商而言，市场的低迷、交易额的下滑将为业务增长带来极大压力。

一个可以参考的案例是，在A股市场2015年的大牛市中，前11个月，A股26家券商的总营业收入接近2500亿人民币，净利润突破千亿。而2018年前11个月，这26家券商的总营业收入刚刚过千亿，净利润斩去近三分之二。

要对抗周期波动带来的潜在风险，并且继续保持用户规模、业务的持续扩张，能够选择的路径其实并不多，而国外起步较早的平台也提供了一些参考。

比如从短期的交易服务向长期的财富管理转型，服务于用户更长的生命周期、提供更有价值的投顾服务，这是互联网券商的鼻祖——嘉信理财已经验证过可行的路径。

事实上，这也是富途正在尝试的方向。

招股书显示，富途控股计划将更广泛的财富管理产品和服务纳入业务范围 。目前，富途控股正在申请香港数字银行牌照，银行产品作为券商产品的自然延伸，可进一步服务于客户资产的保值增值。

此外，富途还在招股书中表示，将持续拓展核心产品和服务，增加交易市场、引入新产品，最终覆盖全球每个主要交易市场。

一个清晰的逻辑摆在眼前：随着金融技术对于券商交易效率的提升和成本的压缩，低佣金甚至0佣金可能只是一个门槛而已，靠天（市场）吃饭大概很难熬到下一个上涨周期的到来。

互联网券商时代，只有提供更多的增值服务、附加价值，才可能在这一个阶段的竞争中生存下去。

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