上市首日开盘破发，东正汽车金融港股“遇冷”！

4月3日，头顶“ 汽车金融第一股”光环的东正金融(02718.HK，下称“东正汽车金融”)上市首日遭冷遇。开盘价2.65港元/股，较发售价3.06港元/股，下跌13.4%。

东正汽车金融于2015年成立，在现有25家汽车金融公司中，是首家赴港上市的公司。成立三年来，东正汽车金融经营收入分别为7797.2万元、3.12亿元和4.62亿元，复合年增长率达143.4%；净利润分别为2480万元、1.74亿元、2.61亿元，复合年增长率更高达224.4%。

不过，从上市首日股价情况来看，“汽车金融”第一股并不被市场看好。实际上，东正汽车金融此前曾下调发售价，并推迟上市时间，从中不难嗅到市场的担忧。

下调发售价，业务依赖母公司

独角金融注意到，东正金融于3月14日首次披露全球发售公告。然而不到一周，3月20日，东正金融发布公告称，公司预期将下调发售价，并且将延迟上市。同时公告称，将下调原计划为4.2港元至6.3港元的IPO发售价。

3月25日东正金融更新的补充招股章程，其发售价将调低至每股3.06港元，预期自全球发售收取的合计所得款项净额(扣除应付的包销费用及其他估计开支后)约为15.335亿港元。除了发售价向下调整外，东正金融原来拟于3月26日在香港联交所上市的计划，也推迟至4月3日。

成为汽车金融第一股，其背后势力不可小觑。招股书显示，港股上市公司正通汽车（01728.HK）持股比例达95%，东风汽车集团有限公司持有5%的股权。2018年11月22日，正通汽车就发布公告，称将分拆东正汽车金融在港交所上市。经济学家宋清辉告诉独角金融，“分拆上市之后，可以提高母公司的流动性，降低子公司经营风险。”

东正汽车金融主营零售贷款业务和经销商贷款业务，前者是主要的收入来源，即向买豪车的客户提供贷款产品。

零售贷款业务为东正汽车金融贡献了九成收入。2018年平均收益率达到9.92%。2018全年，东正金融发放汽车零售贷款31577笔，总本金金额达到61亿元。但是数据显示，东正汽车金融2018年零售业务中，正通汽车客户的借款金额占比达70％，而外部客户的借款金额占比不到30%。

（图截自东正金融招股书）

此外，根据目前东正汽车金融的经销商结构，正通汽车经销商有111家，外部经销商有875家。但是，业务尚未摆脱对正通汽车经销商的依赖。招股书显示，正通汽车经销商发放的贷款笔数和金额占比呈上升趋势。

（图截自东正金融招股书）

资金面“亚历山大”

同时，随着东正汽车金融业绩快速增长，其面临的资金压力也随之增大。

（图截自东正金融招股书）

招股书显示，由于拆入资金（从银行或者其他金融机构借款的资金）平均成本率由2017年上半年的5.03%上涨到2018年上半年的6.63%，资金成本不断增加，东正汽车金融称将通过全国银行间市场发行ABS及金融债券增加资金来源，降低融资成本。

顺便一提，截止2018年上半年，信贷ABS市场前十家发起机构，除了银行外，有三家汽车金融公司。对于东正汽车金融来说，未来发行ABS融资是其“优势”之一。

（图截自厦门国金2018年资产ABS云半年报）

2017年9月29日，正通汽车就发布公告，拟与厦门国际金融技术有限公司（下称“厦门国金”）成立深圳正源汽车科技有限公司（下称“正源科技”），计划对接东正汽车金融，实现ABS云平台的资源整合等。但截止2017年底，有12家汽车金融公司获得人民银行注册发行额度或已启动注册申请，东正汽车金融并不在其中。

东正汽车金融招股书同时显示，截至2017年12月31日，公司的拆入资金期限在一年以内，而客户贷款期限在1年以上的占39.5%。在风险提示中，东正汽车金融也表示其贷款产品有可能与相关资金来源期限不匹配。另外从行业来看，可能面临来自商业银行的更高融资成本及严苛信贷条款，将对流动资金及运营资金产生重大不利影响。

值得注意的是，目前东正汽车金融与两家商业银行合作发放联合零售贷款，与主要合作的一家商业银行的合作协议于2018年12月31日届满。东正汽车金融称“倘我们的资金来源中断，或我们无法进入资本市场，这可能对我们的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。”

按照招股书，东正汽车金融70%的募资将用来拓展涉及外部客户的业务，包括发放客户的自营零售贷款资金和拓展外部经销商网络等。

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